Вопросы экономики 2010 №12 [Журнал «Вопросы экономики»] (pdf) читать постранично, страница - 2

доходность финансовых операций, что вынудит банки
проводить более агрессивную политику с целью увеличить прибыль.
В условиях невысокой доходности они будут менее строго оценивать
качество активов и начнут проявлять интерес к более высокодоходным
и одновременно высокорискованным сферам вложения средств3. Эта тенденция уже проявилась в 2010 г., когда, во-первых, увеличились эмиссии
и возрос спрос на облигации низкого качества («мусорные» облигации,
junk bonds) и, во-вторых, стали сокращаться различия в доходности
(спред) между госбумагами и облигациями с высоким риском (см. рис. 8).
Очевидно, даже несмотря на принятые регулирующие и ограничительные меры, у банков снова вырастет кредитное плечо, а их балансы
«Мусорные» облигации в мире

Источник: The economist. 2010. Sept. 30.

Рис. 8
2
Подробнее см.: www.ershovm.ru, а также: Ершов М. В. Финансовый кризис. Что дальше? М.: Экономика. [2011].
3
Возможность развития таких тенденций мы отмечали, в частности, в 2009 г. (см. подробнее: Конференция СРО НФА. Дискуссионная панель макроэкономистов «Перспективы
финансового рынка России», 10—11 дек. 2009 г. М., 2010).

«Вопросы экономики», № 12, 2010

7

М. Ершов

будут неоправданно раздуваться. Другими словами, вновь начнут
накапливаться риски, как перед последним глобальным кризисом.
Причем это будет носить массовый, системный характер. Как справедливо указывал глава Банка Японии, «большинство участников рынка
вряд ли смогут противодействовать давлению со стороны акционеров
относительно необходимости повышать доходность операций»4. Данные
обстоятельства показывают, сколь хрупка достигнутая стабилизация
и сколь высоки риски мировой экономики и отдельных стран — вплоть
до возможного наступления страновых дефолтов в будущем с формированием предпосылок масштабного геополитического кризиса в мире.
Еще одно важное обстоятельство, определяющее будущие риски, — избыток глобальной ликвидности. В результате
масштабных антикризисных
«вливаний» в ряде стран рост
денежной массы ведущих экономик значительно опередил
рост их ВВП (см. рис. 9). Эти
тенденции еще больше усилятся ввиду планируе­мого США
очередного увеличения своей
* Еврозона, США, Великобритания, Япоэмиссии (см. рис. 10).
ния, Китай, Россия.
Очевидно, указанные реИсточники: рассчитано по данным Eurostat,
US Fed, BEA, Bank of England, Bank of Japan,
сурсы будут искать место приNational Bureau of Statistics of China; Росстат,
менения — сначала притекать
ЦБ РФ.
на рынки, разогревая их, а заРис. 9
тем уходить с них, создавая
риск обрушения. В условиях
свободного движения капиталов это повысит риски новых
региональных кризисов и волатильность как финансовых
рынков, так и мировой экономики в целом.
Как справедливо указыва­
лось в международных обзорах­,
«развитые страны слишком
быст­ро влили большие ресурсы
Источник: построено по данным ФРС
в развивающиеся государства.
США.
Это привело к возникновению
Рис. 10
пузыря активов в ипотеке и на
фондовом рынке, а также к удорожанию валют»5. В таких условиях
развивающиеся страны будут стремиться ограничить капитальные операции и нейтрализовать негативный эффект спекулятивного притока
4
Shirakawa M. Some Thoughts on Incentives at Micro and Macro Level for Crisis Prevention // BIS Papers. 2009. No 53. P. 25—26.
5
Gallagher K. P. Losing Control: Policy Space to Prevent and Mitigate Financial Crises
in Trade and Investment Agreements // UN Report. 2010. No 58.

8

«Вопросы экономики», № 12, 2010

Новые риски посткризисного мира

«коротких» денег. Некоторые страны уже приняли соответствующие
меры (в частности, Бразилия, ЮАР, Южная Корея). Использование
подобных подходов скорее всего расширится.
В развитых странах, в первую очередь в США, с целью смягчить
отрицательный эффект для самого финансового сектора может быть
предпринята попытка сначала трансформировать финансовый пузырь
в общеэкономический, вытолкнув его, насколько возможно, в реальную экономику. Поскольку основная помощь поступает в финансовую
сферу и именно ей прежде всего достается положительный эффект
от оказываемых мер поддержки, то эта сфера будет усиливаться за
счет относительного ослабления ­реального сектора. Тогда возникнет
возможность «более равномерного» распределения рисков в экономике: они станут меньше в самой финансовой сфере (которая остается
главной точкой опоры), но возрастут у других участников со всеми
вытекающими последствиями для экономики в целом — инфляционными, секторальными, валютными и т. д. Затем, с учетом складываю­
щихся условий, пузырь можно вытолкнуть во внешнюю сферу, что
позволит одновременно решить задачу эффективного размещения дополнительной ликвидности (особенно если внешние активы будут недо­
оцененными) и упредить возможное обесценение доллара в будущем.
Развивающиеся экономики — важная и емкая сфера для такого
размещения средств. Если эти страны осознают риски дестабилизации,
связанные с избытком глобальной ликвидности, и предпримут меры