Вопросы экономики 2010 №12 [Журнал «Вопросы экономики»] (pdf) читать постранично

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: ПОСЛЕДСТВИЯ КРИЗИСА

М. Ершов,
доктор экономических наук,
старший вице-президент Росбанка

Новые риски
посткризисного мира*
В начале ноября 2010 г. на заседании ФРС США было принято решение об очередных антикризисных мерах, согласно которым
центральный банк США будет выкупать казначейские бумаги на открытом рынке на сумму 600 млрд долл. Это составляет 50% объема
«чрезвычайных» покупок, осуществленных на первом этапе борьбы
с кризисом. Как следствие, вырастут эмиссия доллара и его денежная
база, что еще больше повысит риски избыточной ликвидности и самого
доллара. Такие меры свидетельствуют о том, что ситуация на финансовых рынках (да и в американской экономике) остается непростой,
а для ее нормализации требуются дополнительные усилия.
Глобальные дисбалансы сохраняются
В сентябре 2010 г. Национальное бюро экономических исследований (NBER) констатировало, что «в июне 2009 г. экономика США
прошла через минимальные значения деловой активности. Это означало окончание рецессии (которая началась в декабре 2007 г.) и начало
восстановления»1. Действительно, после затяжного падения экономики
многих стран возобновили рост (см. рис. 1).
Однако, несмотря на наметившийся перелом негативных тенденций в мировой экономике (начало экономического роста, медленное
увеличение кредитования, возобновление эмиссии ценных бумаг), рынки весьма неоднозначно оценивали происходящее. Даже до послед­них
решений американских регуляторов о дополнительной и мас­штабной
антикризисной эмиссии (это говорит о том, что на самом деле ситуация
гораздо сложнее, чем официально сообщается) участники рынка критически относились к ранее принятым мерам, заложившим серьез­ные
основания для нестабильности в будущем. Об их негативных ожиданиях свидетельствует ряд косвенных индикаторов.
* Статья отражает личное мнение автора.
1
NBER. 2010. Sept. 20.

4

«Вопросы экономики», № 12, 2010

Новые риски посткризисного мира
Реальный прирост ВВП в ряде стран
(в % к соответствующему кварталу предыдущего года)

Источники: Евростат, Росстат.

Рис. 1

Устойчиво растут котировки золота и серебра, которые бьют ценовые
рекорды, что отражает неуверенность инвесторов в перспективах мировой
экономики и их желание инвестировать в наименее рискованные активы.
В условиях избытка долларовой ликвидности и риска для самого доллара
и всей мировой валютной системы повышается роль швейцарского франка, традиционной «валюты-убежища» во времена кризисов (см. рис. 2).

Источник: рассчитано по данным www.kitco.com.

Рис. 2

Нерешенные проблемы на рынке ипотеки США также создают
риски формирования источников новых кризисных обострений.
Из-за низкого обеспечения
кредитов залогами (соотношение
LTV — доля кредитов с разным
обеспечением в общем объеме,
см. рис. 3) сохраняются вероятность де­­фолтов и предпосылки
для новых кризисов в будущем,
особенно если цены на жилье
будут снижаться (см. рис. 4).
Большая доля кредитов (около­
30%), которые обеспечены залогом почти на всю их сумму, повы«Вопросы экономики», № 12, 2010

Источник: МВФ.

Рис. 3
5

М. Ершов
шает уязвимость заемщиков при возможном снижении цен и росте ставок. Это может сделать такие кредиты необеспеченными и чревато увеличением невозвратов и неплатежей.
В настоящее время принимаются меры по поддержке ипотечного рынка (включая возможность рефинансирования и продаж кредитов с недостаточным обеспечением), что может несколько успокоить его участников. Но следует помнить: резкое
сокращение активов домашних хозяйств (см. рис. 5), вызванное кризисом, в целом
существенно ограничивает спрос на ипотеку.

Источник: US Department of the Treasury,
Sept. 2010.

Источник: ФРС США.

Рис. 4

Рис. 5

Рост расходов в связи с анти­кризисными мерами обостряет проб­
лемы бюджетного дефицита и госдолга. По прогнозам, даже с учетом
наметившейся тенденции к восстановлению американской экономики
дефицит федерального бюджета США до 2020 г. не вернется к предкризисному уровню (см. рис. 6).

* Прогнозы сделаны в декабре 2007 и январе 2010 г.
Источник: Hearings in Financial Crisis Inquiry Commission. 2010. Jan. 13; CBO.

Рис. 6

Настораживает и оценка долговых перспектив большинства развитых экономик. При этом в ряде случаев на ближайший год приходится
значительная сумма платежей по долгу (см. рис. 7).
Очевидно, что в результате глобальные дисбалансы лишь усилятся. Более того, страны с избыточной ликвидностью (часто с высокой
нормой сбережений) будут вынуждены, как и до кризиса, финан6

«Вопросы экономики», № 12, 2010

Новые риски посткризисного мира

Источник: МВФ.

Рис. 7

сировать государства с большим дефицитом бюджета, что приведет
к перетоку в последние значительных финансовых ресурсов2.
Подобный переток может вызвать снижение уровня процентных
ставок (напомним, в развитых странах они и так низкие). В результате уменьшится